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2思考收益的偏差幅度 风险性质之1（第1页）

2．思考“收益的偏差幅度”——风险性质之1

为什么市场风险溢价会涉及各种不同的数字呢？这是因为风险幅度不同会造成巨大差异。那么我们该如何计算风险大小呢？

■没有收益偏差时

假如投资国债，那么只要国家没有表示“不支付”或“无法支付”，就能稳定地获得利息（回报），因此这种情况下的风险是极低的。

与民间企业会出现“无法支付”的情况相比，国债毫无疑问属于低风险，甚至在某种意义上来说可谓是零风险。当然，也没有所谓的回报偏差。

以风险水准决定的贴现率比率也被称作“无风险收益率”，进一步解释的话，也可以将其看作市场风险溢价为0的状态。也就是国债的回报=无风险收益率。

■收益偏差较大时

接下来我们以收益变动较大的某企业为例。最容易被流行左右的服装制造商在该公司商品畅销的年份与滞销的年份中，收益会有极大差异。畅销年度的回报可能达到30%，相对的，也有可能出现负回报。如果无法预先对收益做出预测，贸然投资的话，自然是相当危险的。

但即使如此，依然有人愿意出钱投资。为什么呢？因为一旦成功的话，收益相当可观。假如无风险收益率仅为3%的话，对该企业进行投资则可能得到20%的回报，1年就能获得国债6年以上的收益，怎会有人不动心呢？

不过假设刚好遇到滞销年，回报将至负10%的话，则不得不承担巨大的损失了。像这种案例需要仔细观察其过去的收益偏差，推测它可能会成功还是失败，然后做出“大致预估它能有10%左右的回报”等具体判断。

这时预估的“10%”显然与“3%”之间存在7%的差异对吧。市场风险溢价大致上也是由此决定的。

■收益偏差较小时

我们再来看看其他事例。比如电力公司的事业又如何呢？电力公司的收益偏差幅虽然没有服装公司那么大，但也不是完全没有波动的。一般情况下，如果景气差时可能低至0%回报，景气好时则可能达到8%的话，就可以期待“大致预估它能有6%左右的回报”，并进行投资。此时判断市场风险溢价为3%。

这种时候的贴现率也可称作期望收益率。其原因是投资者期待得到这样的回报结果。

像这样通过大量的人的判断就能决定业界的大致平均值，参考该平均值就有人能得出市场风险溢价，从而将风险水准与回报水准逐步联系起来。

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